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ok8555.com从德国日本遭遇剖析贸易战!这位券商首
发布日期: 2019-11-06

  相对一些海外专家对中美关系前景的悲观看法,长江证券首席经济学家伍戈的观点显然要振奋很多,他认为中国正在积极应对新形势,经济短期内有望柳暗花明,未来看好服务业和高端制造业。

  伍戈认为,中国经济目前确实在经历一些困难,房地产、基建和出口这些传统动能都有所减弱,此外猪肉带动物价上行也带来挑战。在引人关注的中美贸易摩擦中,对比历史上的日本、德国,中国采取的应对措施更为积极、果敢。伴随对美贸易这些年在中国经济占比的大幅下降,我们应该理性看待中美贸易摩擦的影响。

  在他看来,综合考虑中国现在整体经济结构的调整,以及现在宏观经济目标和政策组合,中国经济有望迎来柳暗花明。在回答现场提问时,他分析了资本市场的热点话题,伍戈认为,当前A股市场上,服务业和高端制造业这两大主线值得关注。

  今天跟大家交流的题目叫做“山重水复”,很多东西虽然是全球化的,但中国人理解国外文化,外国人要理解中国文化依然非常困难。“山重水复”我们知道是来自于一个诗词,今天到底要谈的“山重水复”还是要谈“柳暗花明”,这可能不是外国人能够很清楚的。

  经历过去40年,我们有时候对中国经济极度地悲观,有时候对中国经济又极度地乐观。客观上,如果经历几个周期,在座的一些老同事们一定知道,事实证明极度乐观、极度悲观也好最终都是错误的,中国就是这么一个有趣复杂的经济体。

  中国经济现在确实不好,不管杭州新经济搞得多么的热闹,但是对北京宏观统计来说,能够决定GDP发展和GDP大的方向依然是大家伙。这些大家伙就是投资、基建、房地产,包括外需出口,这是过去大的引擎,是短期变动最大的引擎,在短期内能够极大程度影响整个经济的悲观和乐观的情况。看现在情况确实不太妙,首先房地产,在房住不炒,在房地产不作为刺激经济手段倡议之下,其实房地产投资今年以来还是有温和下降的趋势,基建要发力,力度也不是太够,各种各样的掣肘,出口的增速是往下,从目前来看确实看不到经济一些比较亮眼的地方。

  还有一件麻烦的事情,最近猪肉价格涨得很快。猪肉价格上升很快,是历史上上升速度最快的一次,而猪肉价格上升直接带动物价上涨。现在我们面临一个很重要的问题,经济在往下行,同时通胀在上升。如果你是决策层,站在在这个时点上经济到底刺激还是不刺激,不刺激经济可能往下,刺激可能物价还会进一步上升。

  当我们不知所措的时候,ok8555.com,以史为镜、以铜为镜、以人为镜,这样或许可以避免一些弯路,让我们更加看清楚我们自己,更重要是如何应对这些外事的冲击。

  首先看在经济上、政策上怎么应对。历史上,和美国打贸易战打得最凶是德国和日本。中国在这一次与美国的贸易战中,从事后看是非常勇敢的,当德国和日本遇到美国贸易压力的时候,日本人和德国人赶紧通过升值的方式来应对,通过升值的方式来减少日本和美国、德国和美国之间的所谓贸易顺差和逆差问题。但是大家看,2018年之后人民币怎么走,人民币总体温和地朝贬值的方向在走,要迈出这一步很不容易。人民币汇率表现出比日本和德国更具灵活性,在遇到贸易摩擦时,汇率贬值,从客观上讲有利于中国的出口和应对外部贸易和关税的冲击。当然我不是说要以邻为壑,但要更加发挥市场的作用,更加发挥灵活汇率来应对外部冲击的作用,对大国的可持续发展是重要的。

  大家都说美国重要,毫无疑问美国现在依然是最强大的国家。从数据上反映,曾经中国对外贸的依赖度非常大,特别是在2006年至2007年的时候,中美贸易最高占中国GDP的10%。但时过境迁,现在美国的贸易量只占中国GDP的3%左右。我不是要粉饰太平,不是说贸易战对我们没有影响,只是客观地讲,冲击来的时候我们要更加理性地分析、更加理性地应对。

  同样遇到贸易冲突,刚才说外部有贸易战、国内有很多结构性问题,当经济动能开始向下的时候,我接触大量制造业或者做贸易的企业家都是摇头。同样遇到贸易战或者贸易摩擦,当时日本和德国怎么做的?日本当时遇到与美国贸易摩擦的时候,日本财政不但没有发力,反而是收缩。看日本史这个问题会很简单,日本的财政当时也有中国现在的问题,比如杠杆率过高、赤字过高,他们债台高筑,因此不敢发力。德国虽然发力,但力度有限。

  而我们在这次贸易摩擦中比德国和日本都更加积极。去年我们是去杠杆,但今年上半年的时候已经不大提去杠杆,现在到地方调研,可以看到政策的天平正在向稳增长倾斜。10月国常会提出了加大逆周期调节力度,当前要把稳增长放在更加突出的地位,高质量增长并不是代表没有经济增长底线的增长,客观上讲现在的经济增速已经接近大家心里的某种底线。

  当然,我们要知道要搞财政、刺激经济,要有钱。欠债还没有还,现在搞新的刺激你有钱吗?这个问题是一个很突出的问题,我个人有一个不成熟的看法,在中国能用钱搞定的事情或许还不是最重大的事情。钱是一个问题,但是有比钱更重要的东西,政策立场比如何搞钱或者如何使用钱更加重要,一旦稳增长摆到了更加重要的地位,很多融资的创新方式还是值得期待,开前门堵后门,包括直接融资。这可能预示着整个经济的动能可能已经从最差的时候开始有所转折,尽管现在的信号还不是那么强烈,但已经感觉到有了一些边际变化。

  中国经济现在不太好,经济在下行、物价在上涨,如果以历史为鉴,以其他国家为鉴。古往今来,看看各个国家如何操作的,可以看到绝大多数央行在面对经济下行、物价上涨时,货币政策是很少放松的,甚至有不少不仅利率没有放松,还往上提。中国现在是保持平稳,还略微有一些下降,这是现在和未来一段时间内不得不面临的宏观经济状况,以及所能看到的货币政策组合。还有一个问题必须得提一下,那就是房价问题。这一届政府对房价问题有更高关注,海外的一些情况也给我们的决策者提供很好的经验和教训。当滞胀发生的时候,整个银根很难发生趋势性的变化,除非成本冲击、比如猪肉价格明年春节后涨价开始消退,才可能进一步调整。否则在滞和胀约束下,利率总体上以振荡为主。

  尽管银行间市场利率变化不会很大,但实体端利率可能还会有一点边际下行,这对于实体经济是好消息。做出这样的判断基于两个方面:第一,银行间市场利率往往领先于实体端利率,前期银行间利率经历过一段时期下降,会滞后传导到贷款端;第二,需求较弱、贷款端利率本身也有下行的压力,这对整个经济还是有很深刻的影响。

  当利率发生边际变化时会如何影响实体经济?汽车是实体经济仅次于房地产的一大行业,过去一段时间中国汽车卖得不好,但如果看近期高频数据,汽车变化好像在边际转暖。未来利率边际上有下行空间,我们对汽车销售反而不是那么悲观。房地产至今依然是中国最重要的拉动中国经济上下游,拉动中国经济最显著的行业。从4月份之后全国的房地产调控有一些边际增强,经济不景气、房地产还在加码,这和高层不把房地产作为经济刺激的手段是有关系的。尽管如此,这一轮房地产的调控和打压,从数据上反映其实还是相对温和的。今年以来,我们的房贷利率总体变化非常温和,从需求端而言对房地产的打压也非常有限。

  从另一方面也能看到一个很有意思的事情,当房地产市场不景气的时候,受影响不仅仅是房地产商,还包括地方政府在内的很多相关部门。目前,地方政府的土地出让收入其实已经出现明显负增长。从过往的相关关系看,房地产销售在这个时候即使下跌也很难再出现断崖式下滑,因此未来会具有一定韧性。此外,过去我们在调整政策上是一刀切,现在总体而言是因城施策,房地产市场比过去要有韧性得多。我们还在城镇化过程中,对于房地产市场,从短周期而言我倒不是太悲观,房产以稳定为主。总体而言,中国的房地产市场还是很有韧性,这对支撑中国经济动能、稳定中国经济很关键。

  再谈到制造业,对制造商,中央一直关爱有加,特别今年以来大家看到减税——削减企业增值税主要就是针对制造业。怎么看待制造业,制造业怎么才能做起来,怎么把实体经济做大做强?中国制造业如果按所有制来划分,80%-85%以上都是民营和中小微企业,理解中国的制造业在很大程度上是理解我们的民营企业以及中小微企业的问题。

  中央高度重视制造业,可以看到减税因素确实有利于制造业投资。但为什么一些企业没有很好感受到,其实很大程度上与整个经济需求在趋缓有关。在这种情况下,制造业可能在未来一段时间还会处于筑底和徘徊的阶段。

  尽管如此,至少相对日本和德国而言,中国整个宏观经济政策在应对贸易战时采用了更加均衡的方式进行分解、分担外部压力,汇率过去一段时间是贬值,财政总体是扩张的,这些政策的变化在未来一段时间上会滞后影响到名义GDP的增长。很多稳增长动作对于四季度经济应该有一些支撑。

  只要顺应GDP增速在下降,这几年我们也确实是这样做的,遇到外部冲击时更多利用汇率、利率,以及财政政策综合应对,以铜为镜,中国会比当年的日本形成更好的均衡。目前的日子是不好过,但现在全球的日子也都不好过,这个时候适当储备一些政策,也是在严冬到来之前做好更加充分的准备。

  最后借用一句诗词总结,现在确实有很多眼前的苟且,山穷水尽无疑路,但考虑到中国现在整体经济结构的调整,以及目前宏观经济目标和政策组合,中国经济有望迎来柳暗花明又一村。

  Q1:现在整个经济环境下有一个不争事实,做实体企业每年回报率越来越低。反观资本市场上,像格力、茅台,以及股价上涨了数百倍的公司,看起来还在保持高增长,好公司所创造的回报远远高于很多普通民营企业家所创造的回报。如果从做实业的民营企业家角度来说,怎样才能更好参与到这个市场,更好拥抱这个机会?

  伍戈:时势造英雄,你刚才提到茅台、格力,其实他们或者说他们所处的行业恰恰敲响了这个时代的最强音。大家去看美国也一样,美国上个世纪70年代经济也不好,日本任天堂新家用游戏机“SwitchLite”,将近十年的所谓滞胀,但是在那个时代,美国的资本市场上——可口可乐的股价持续5到10年大幅度增长,其实与那个时代整个经济状况以及向消费的转型有很有关系。

  如果结合过去全球经济的发展状况,特别是当一个国家由中等收入开始逐步迈向发达经济体,这时候有两条主线依然非常清晰:第一,服务业,特别是一些高端的服务业。第二,一些现代制造业,简约款沈阳公寓架子床营造出一个清新梦幻的空,现在中国开始由美丽乡村开始向大都市群发展,这可能都是值得把握和珍惜的机会。

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